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VALE A PENA INVESTIR NA ÓTIMA PAGADORA DE DIVIDENDOS UNIPAR (UNIP3, UNIP6, UNIP5)?

Ela é conhecida por seus altos dividendos... e muitos clientes vem me perguntando minha opinião sobre a Unipar.


Estou divulgando esta análise da empresa e espero ajudar vocês nas suas decisões de investimento!


A Unipar é a maior produtora de cloro/soda da América do Sul e a segunda maior na produção de PVC (policloreto de vinila), produzindo também hipoclorito de sódio, ácido clorídrico, além do dicloroetano e o monocloreto de vinila, ambos utilizados exclusivamente na produção do PVC.


Os produtos da Unipar:


Seus produtos são químicos muito usados nas indústrias sanitárias, de tratamento de água, de desinfetantes, de têxteis, de papel e celulose, na construção civil, alimentícias.... passam desde o tratamento de água e esgotos, passando pelo branqueamento de fibras de algodão e linho, a produção de papel e celulose e produtos de limpeza doméstica


No último trimestre 44% das receitas vieram do PVC, muito ligado a construção civil, 38% da soda caustica e 18% do cloro.

Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

O PVC é usado na fabricação de equipamentos hospitalares, em roupas e calçados. Na construção civil o PVC é usado na fabricação de tubos, fios, janelas, forros, laminados, pinturas, pisos, ralos, e caixas sifonadas.


A Soda (conhecida como soda caustica), é a usada para limpeza e desinfecção de casas e de instalações industriais.


O Cloro, obtido pela eletrolise de uma solução de cloreto de sódio e agua, serve para purificar a água e promove o saneamento nas cidades.


O diagrama abaixo simplifica um pouco a cadeira dos produtos da Unipar


Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

A Unipar possui duas fábricas no Brasil, em São Paulo (Cubatão e Santo André), e uma fábrica na Argentina em Bahía Blanca, estrategicamente posicionadas próximas a portos, ferrovias e consumidores.


A empresa possui ainda participação nas empresas de geração de energia: Solalban (Argentina), Tucano Holding e Veleiros (eólica) e Lar do Sol (solar).


Controle e bons dividendos

A Unipar é controlada pela Vila Velha participações, holding da família Geyer, dos fundadores da empresa.


Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

Não por acaso você verá no segundo lugar das participações p famoso investidor em dividendos Barsi, com 13,9% da empresa, pois ela tem sido uma ótima pagadora de dividendos nos últimos anos:


Fonte: Investe10
Fonte: Investe10

Fonte: Investe10


Investimentos em energia:

A atividade da Unipar exige capital intensivo e é eletrointensiva.


Cerca de 50% do custo variável da Unipar vem da energia elétrica, e não por acaso vemos vários investimentos dela nisso, principalmente em fontes de geração renovável.


Com meta de ter 100% da energia limpa, até o fim de 2024 já deve atingir cerca de 80% da energia consumida de autoprodução e de renováveis.


No final de 2021 a Unipar iniciou em parceria com a AES iniciou a construção de um Parque Eólico na Bahia, seu primeiro projeto de autoprodução de energia renovável limpa, o qual já começou a operar em 2023.


Em julho de 2021 a Unipar fez uma parceria com a Atlas Renewable Energy, em projeto de R$ 800 milhões, para um parque de geração de energia solar em Minas Gerais o qual abastecerá cerca de 25% da demanda total de energia da Unipar no Brasil.


Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

Plano de dobrar de tamanho em 10 anos!


1) Investimentos em expansão da capacidade:

Em maio de 2022 a Unipar anunciou investimento em expansão da fábrica de Santo André, em 15%, com instalação de um novo eletrolisador para produção de cloro e soda cáustica e implantação de um forno de ácido clorídrico.


Este investimento, além de substituir o consumo de gás natural, haverá ainda a redução anual de 2 mil toneladas de emissão de carbono.


Em junho de 2022 anunciou a construção de uma nova planta, no Polo Petroquímico de Camaçari, Bahia para a produção de cloro e derivados, com previsão de inauguração no 1º semestre de 2024.


Estes dois projetos devem atender a demanda futura que será destravada com o novo marco do saneamento, o qual ampliou os investimentos neste setor.


Como a Unipar atende estações já prontas a capacidade adicional deve atender a demanda em estações de tratamento que serão construídas.


2) Aquisições e proposta de compra na Braskem!

A Unipar atua no segmento químico e petroquímico e talvez você tenha se lembrado de uma grande participante do setor na bolsa, a Braskem.


A Unipar de fato fez uma oferta de R$ 10 bilhões pela fatia da Novonor na Braskem (34% da Braskem (R$ 36,50 por ação).


A proposta faz sentido pois a Braskem é líder e concorrente da Unipar na produção de PVC

A proposta da Unipar na Braskem compraria o controle e permitiria que a Novonor quitasse sua dívida com os e deixa a família Odebrecht com 4% na BRKM.


Segundo a proposta da UNIP, os bancos credores receberiam cerca de R$ 5 bilhões do corte em seu valor a receber na forma de debêntures participativas, o que os permitiria ganhar capturar um valor adicional se o turnaround da Braskem vingasse.


A Unipar (UNIP6) deixou vencer a proposta de compra pela Braskem em 10/07 o que foi encarado por alguns como um recuo.


Já outros entendem que isso é por mudanças após a Petrobras (PETR4), que tem 36% da BRKM, solicitar o due diligence na Braskem - análise por meio da qual definirá se exercerá seu direito de preferência e tag along ou se vai permanecer no negócio.


De qualquer forma, sem uma dívida alta, a Unipar analisa aquisições para atingir seu plano de dobrar de tamanho em 10 anos, isso porque...


Nem sempre a história foi fácil, mas hoje a empresa tem mais caixa que dívidas


Há algum tempo atrás a Unipar passou por dificuldades financeiras, mas se reestruturou, vendeu ativos e hoje tem um balanço forte


Atualmente a empresa tem mais de R$ 1 bilhão caixa e tem caixa maior que dívidas.

Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

Resultados em queda, mas ainda saudáveis


No 2T23 o lucro líquido da Unipar, de R$ 186,3 milhões foi 65% menor ajudado por um resultado financeiro líquido foi positivo de R$ 48 milhões.


Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

A receita 34% menor que no ano anterior pela queda do preço internacional da soda e retração do volume no mercado interno.

Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

Como podemos ver abaixo, os preços do PVC e da Soda estão caindo tal como outras commodities, pelo menor crescimento global com dados fracos da economia na China que já enfrenta crise em instituições e construtoras (aqui falo mais sobre isso) , alta de juros nos EUA e bloco europeu, além de conflito na Ucrânia e Rússia.

Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

No Brasil, os juros altos provocam queda de demanda em todos os principais setores de consumo dos produtos de cloro, soda e PVC, como o da construção civil.


O Ebitda de R$ 370 milhões caiu 57% frente ao ano anterior e a margem Ebitda caiu 14,9 pontos, para 28,1%.

Fonte: Unipar
Fonte: Unipar

A utilização média da capacidade instalada de produção das três plantas da Unipar caiu para 82% no 2T23 ante 84% do 1T23 com demanda mais fraca de PVC no Brasil.


Fonte: Unipar
Fonte: Unipar


Perspectivas para 2023


O resultado da empresa em 2023 deve ser menor que o pico atingido em 2022, com um ano muito mais desafiador da indústria química no Brasil


Ainda assim os resultados da Unipar são sólidos, ainda mais considerando o contexto.

Para frente a expansão da planta de Santo André (SP) foi finalizada e deve estar em operação plena no final do 3T23.


Este ano o crescimento da Unipar deve ser puxado pelas operadoras de saneamento, pois o novo marco regulatório acelerou a demanda com tratamento de água e esgoto.


Já a construção civil deve ter desaceleração e a demanda da indústria, de empresas exportadoras de papel e celulose e mineração, está mais fraca com a crise na China.


Conclusão: Afinal, vale a pena investir em Unipar?


Bem , a empresa está negociando com um P/L em 12 meses e anualizado de 10 vezes e um EV/Ebitda de 4 vezes, o que está levemente acima de sua média histórica de 7 vezes nos últimos 10 anos.

Fonte: Investe10
Fonte: Investe10

A própria empresa se queixou do aumento das importações e do alto custo brasil na sua teleconferência de resultados do 2T23.


A Abiquim, IGQ e Fipe calculou o preço do produto importado com queda de 28% ante queda de 9% nos nacionais de janeiro a junho.

Fonte: Valor
Fonte: Valor

Os players internacionais, com vantagem de custos e menores impostos e custos de energia – para se ter uma ideia do custo da energia, o custo de gás natural nos EUA é de U$$2,5 /m³ versus US$ 12 /m³ no Brasil .


A participação dos importadores tem se mantido em patamares elevados de 45% desde o início do ano, enquanto em 2010 a participação era de 29%.


Tudo isso mostra que a indústria química nacional tem um desfio grande de competitividade, que nas palavras da própria Unipar tornam quase impossível de concorrer justamente com os importados.


Bom lembrar que não há uma perspectiva de rápido e grande retorno e aceleração na China e ainda não temos previsão para cortes de juros nos EUA.


Com tudo isso, a Unipar pode ser uma boa opção de proventos, com um retorno médio de 8,8% nos últimos 14 anos e de 9% em 12 meses. A política é pagamento de 25% do lucro da empresa.


Ainda assim, dado o ciclo de baixa das comodities que vivemos, junto com a elevada concorrência, prefiro observar a empresa de fora.


Dentre os riscos, além da economia mais fraca com juros elevados no Brasil e em alta nos EUA, da concorrência dos importados, temos uma possível mudança nas tributações de dividendos e eventual fim do JSCP diante da reforma tributária em discussão no Brasil.



Abraços

Cristiane Fensterseifer, CNPI, CGA e consultora de investimentos

17/08/2023

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