Um trimestre ruim, uma tese intacta: o dilema da Blau (BLAU3)

BLAU3: O 4T25 foi, objetivamente, ruim.

A receita veio em R$ 389 milhões, queda de 15% na comparação anual, impactada principalmente pelo atraso em licitações federais, um efeito que não destrói demanda, mas desloca faturamento para frente.

O lucro líquido ficou em R$ 37 milhões (-34%) e o EBITDA em R$ 69 milhões (-41%), refletindo não só a menor receita, mas também um avanço relevante das despesas, que cresceram 31% puxadas por investimentos em marketing e lançamentos.

Até aqui, um trimestre que, isoladamente, não empolga.

Mas o mercado raramente precifica o passado, ele tenta antecipar o que vem depois.

A queda de receita tem um componente importante de timing.

Parte relevante das vendas não aconteceu no trimestre, mas deve aparecer já no 1T26.

Isso cria um efeito clássico: um resultado fraco hoje que prepara uma base mais fácil para uma recuperação à frente.

Além disso, a Blau segue entregando nos pilares estruturais da tese.

A margem bruta permanece resiliente, na casa de 40%, mostrando que o core do negócio continua saudável.

Os lançamentos avançaram 52% na comparação anual — um dos principais motores de crescimento da companhia

O capital de giro melhorou em relação ao 3T25, sinalizando ajuste operacional.

Por outro lado, há pontos que não podem ser ignorados.

A queda foi generalizada nos indicadores, a Hemarus ainda não contribui como esperado e, principalmente, as despesas cresceram acima da receita, um sinal de execução que precisa melhorar.

No consolidado de 2025, a empresa ainda entregou um crescimento relevante de lucro (+39%), o que reforça que o problema está mais concentrado no curto prazo do que na tese estrutural.

Olhando para frente, o guidance para 2026 é construtivo, com expectativa de normalização das licitações, captura dos investimentos recentes e avanço da estratégia de lançamentos e internacionalização.

E é aqui que entra o segundo ponto importante: valuation.

A Blau negocia hoje em torno de 11x lucro para 2025 e 9x para 2026, com EV/EBITDA na faixa de 6x forward.

FCF Yield em 2025 8% e em 2026 estimado em 9%

Isso mostra que a geração de caixa já começa a ficar interessante principalmente olhando 2026, com:

• normalização das licitações

• diluição das despesas

• captura dos lançamentos

  
  

Se entregar isso, vira case de crescimento + geração de caixa, que costuma destravar múltiplo.

Não é um ativo caro — especialmente considerando o perfil de crescimento — mas também não é aquele desconto gritante que por si só destrava valor.

Ou seja, o múltiplo hoje depende muito mais de execução do que de reprecificação automática.

ROIC (retorno sobre o capital investido)

2025 em 14% e 2026 (estimado) de 16%

ROIC acima do custo de capital → empresa gera valor

Ainda não é “excelência”, mas é consistente pra pharma brasileira

E tem espaço pra subir com:

• maturação dos lançamentos

• melhor uso dos ativos (Hemarus)

• diluição de despesas

  
  

Então por que a ação pode subir mesmo após um resultado fraco?

Porque o mercado tende a antecipar exatamente três coisas:

1. A normalização das receitas com o retorno das licitações já no 1T26

2. A melhora sequencial após uma base deprimida

3. A captura dos investimentos feitos em lançamentos

Leitura final

O 4T25 foi fraco e trouxe sinais de atenção na execução, principalmente do lado de despesas e integração de ativos como a Hemarus.

Mas a tese estrutural permanece intacta: portfólio em expansão, foco em medicamentos de maior complexidade e alavancas claras de crescimento para os próximos trimestres.

No curto prazo, o papel depende de mostrar entrega — especialmente já no 1T26.

No médio prazo, continua sendo uma história que pode funcionar bem se a execução acompanhar.