DMVF3: análise do 2T26, valuation, DCF e múltiplos da d1000
A d1000 é duas empresas:
É uma empresa que negocia a 3,5 vezes EBITDA e 0,34 vez o patrimônio, com dívida líquida de 0,7 vez, ganhando participação de mercado, com um terço do parque imaturo e com FCFE normalizado de 17% ao ano se ela simplesmente parar de crescer.
E é uma empresa cujo lucro antes do imposto caiu 21% no trimestre, cujas lojas maduras crescem abaixo da inflação, cujo EBITDA teve um quarto vindo de uma linha não explicada, cuja melhora de safra é de 5% real e não de 26% nominal, e cuja expansão marginal, na melhor safra disponível, rende algo em torno do custo de capital assim que o imposto voltar ao normal.
As duas descrições são do mesmo balanço. É por isso que a ação está a 3,5 vezes EBITDA e não a 6.
O que eu concluo a tese da d1000 não é uma tese de crescimento.
É uma tese de colheita.
O valor não está nas lojas que ela vai abrir.
Está nas 103 lojas que ela já abriu e ainda não maturaram, que valem cerca de R$ 95 milhões de EBITDA incremental, e no crédito tributário de R$ 150 milhões que compra tempo para essa maturação acontecer.
O risco não é a empresa parar de crescer. É ela continuar crescendo rápido demais e chegar no fim do crédito tributário com um terço do parque ainda imaturo.
Valor justo ponderado de R$ 8,18, upside de 31%. o cenário mais otimista dá R$ 18,20 ou 160% !
Os pontos mais importantes a observar da tese e do 2T26
Lojas maduras. Cresceram 3,4%. Voltando para 8% a 10%, o argumento de efeito calendário e base de Mounjaro se confirma. Ficando abaixo de 5% de novo, o problema é competitivo e todo o modelo precisa de margem terminal menor.
Lojas com menos de seis meses. Foram de 14 para 25 em um ano. É o número que trava o percentual de imaturas em 33% e adia a colheita. Caiu, começou a colheita. Subiu, mais um ciclo de espera.
Ciclo de caixa. Foi para 9,6 dias e a própria empresa avisou que o normalizado é entre 15 e 19. Voltando para essa faixa com fluxo de caixa livre ainda positivo, a melhora é estrutural. Voltando com queima de caixa, foi timing.
A linha de imposto. Enquanto ela continuar positiva ou perto de zero, a expansão cria valor. No trimestre em que a alíquota efetiva começar a subir de verdade, metade do valuation deste relatório vai junto.
E mais: o que um diretor de fusões e aquisições da Cencora está fazendo no conselho de uma empresa que vale 0,34 vez o próprio patrimônio. Será que podemos vislumbrar um fechamento de capital ?
PS. o controlador comprou bastante ações dela nos ultimos meses... o free float já é minimo....
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Eu não ganho rebate de banco nem de corretora. Minha única receita é a sua assinatura. É por isso que este relatório pode dizer que a melhora das safras é de 5% real e não de 26% nominal como a empresa ressalta na apresentação.