Braskem #BRKM5 — Back to the Game com um time de pedigree especialista em turnaround, o IG4
- 15 de dez.
- 9 min de leitura
A entrada da IG4 na Braskem não é financeira — é estrutural. É a troca de um controlador que destrói valor por um gestor especializado em destravar valor.
Credores viram donos, o controlador problemático sai de fininho com uma migalha, e o futuro?
Será que hoje foi realmente o dia que marca mudança que a tese precisava para voltar a existir?
Vamos ver tudinho nesse artigo...
TLDR - Resumo para quem não tem tempo (mas eu recomendo fortemente ler tudo pois tem pérolas escondidas até o final do relatório):
A IG4 assume o controle “de facto” da Braskem ao fechar acordo com a Novonor
• R$ 20 bilhões em dívida passam a ser tratados por quem também é credor
• A Novonor, principal trava da tese pra mim, praticamente sai de cena
Por que isso é excelente para a tese?
• O comando muda — e isso, por si só, muda tudo
• A empresa estava presa a um controlador sem capacidade financeira e sem credibilidade
• Com a IG4, interesse de credor e controlador se alinham
• O foco deixa de ser “sobreviver” e passa a ser reorganizar e destravar valor
• Redução clara do risco de recuperação judicial
• Mais poder de negociação sobre dívida e passivos
• Ambiente real para um turnaround de verdade
• A empresa volta a ser analisável como tese, e não só como problema
Ainda não é um “happy end” final feliz
• Endividamento segue elevado
• Passivo de Maceió ainda é um risco relevante
• O ciclo petroquímico continua difícil
• A diferença é que agora existe gestão com incentivo para resolver
Braskem: Do Caos Odebrechtiano ao Renascimento com IG4
A petroquímica Braskem #BRKM5 passou anos como a ovelha negra da bolsa brasileira: endividada até o pescoço, atolada em passivos ambientais e com um controlador complicadíssimo (a Novonor, ex-Odebrecht).
O fato relevante de 15 de dezembro de 2025 (conhecido como hoje) trouxe a “redenção”:
A gestora IG4 Capital avança para assumir o controle “de facto”, revertendo em controle R$ 20 bilhões em dívidas e virando coproprietária da Braskem ao lado da Petrobras.
É como se a empresa tivesse ganhado um transplante de coração!
O Acordo que Mudou o Jogo: Da Novonor para IG4, com Amor (e Dívidas)
Breve histórico: a Braskem estava uma bagunça societária.
A Novonor, afogada em recuperação judicial desde 2019, usava as ações da petroquímica como garantia para R$ 20 bi em créditos com bancos como Itaú, Bradesco, Santander, BB e BNDES.
O acordo anunciado:
A IG4, via fundo, compra esses créditos e ganha exclusividade de 60 dias para finalizar a transação.
Com isso, a IG4 fica com 50,1% do capital votante e 34,3% do total, Petrobras mantém 47% votante e 36,1% total, e Novonor sai com míseros 4% em preferenciais – sem governança, tipo um convidado indesejado que só come o bolo e vai embora.
Isso meio que resolve o "overhang" societário que travava tudo e abre um caminho para reestruturação de dívida e injeção de capital.
A IG4 Não é novata em turnarounds e pode ser o TURBO DA TESE:
A IG4 é especialista em virar o jogo com capital fresco e execução cirúrgica.
A gestora é focada em situações especiais (distressed assets e turnarounds) e tem um histórico sólido em reestruturações de empresas, especialmente em infraestrutura e saneamento.
A IG4 tem um portfólio robusto em infraestrutura, com foco em logística e operações essenciais.
Eles compram ativos distressed, injetam capital e otimizam operações – nada de milagres, mas execution afiado.
Eles transformaram a Iguá Saneamento em uma potência, com injeção de capital e expansão, e têm histórico em infraestrutura como portos e distribuidoras.
Paulo Mattos, fundador e sócio-diretor da IG4 (desde 2016), com mais de 20 anos em private equity e reestruturações é o cérebro por trás e sabe virar empresas problemáticas.
O caso da Iguá:
A IG4 entrou na Iguá em 2018, liderando uma reestruturação de dívida complexa (envolvendo nove bancos) e injetando capital para estabilizar as finanças, expandir a infraestrutura e o footprint geográfico.
O investimento inicial foi de R$ 400 milhões (via fundo FIP Iguá), acelerando o crescimento e transformando a empresa em uma das maiores plataformas de saneamento no Brasil.
Após sete anos, a IG4 saiu com múltiplos atrativos, vendendo sua fatia em 2024 para focar em deals maiores como a Sabesp.
A IG4 pode ser, portanto, um turbo mas só se não tropeçarem em aprovações do Cade ou no direito de preferência da Petrobras.
Braskem é um caso clássico de turnaround complexo
Não julgo a BRKM como “empresa ruim” — é empresa travada e num setor em baixa:
Endividamento elevado
Passivo jurídico relevante (Alagoas)
Governança contaminada pela Novonor
Decisões estratégicas bloqueadas há anos
👉 Exatamente o tipo de ativo onde a IG4 costuma entrar.
A IG4 representa os credores — e credor manda
A IG4 não entra como investidor passivo, entra:
Representando bancos credores (Itaú, Bradesco, Santander, BB, BNDES)
Com poder real de impor reestruturação
Com interesse direto em recuperar valor do crédito, não em política
O playbook é o mesmo da Iguá
O paralelo é claro:
Iguá (ex-CAB) | Braskem |
Controlador problemático | Novonor |
Estrutura travada | Governança travada |
Dívida pesada | Dívida + passivos |
Ativo bom mal gerido | Ativo excelente mal explorado |
Solução: capital + gestão | Solução: capital + gestão |
👉 A IG4 já fez isso: tirou um controlador tóxico, reorganizou capital, profissionalizou gestão e destravou crescimento.
BRKM hoje vale menos do que poderia
O mercado não precifica:
Fim do overhang Novonor
Governança pró-mercado
Estratégia clara de capital
Possível re-rating de múltiplos
👉 É aqui que entra o upside assimétrico.
Análise Financeira: Números que Contam a História (e Revelam as Cicatrizes)
No 3T25 (últimos disponíveis), a Braskem mostrou sinais de vida em meio ao downcycle (ciclo de baixa) petroquímico:
Métrica Principal | Q3 2025 | Variação YoY | Comentário |
|---|---|---|---|
Receita Líquida | US$ 3,175 bi | -17% | Queda por spreads baixos, mas melhor que esperado. |
EBITDA Recorrente | US$ 150 mi | +104% | Surto positivo, graças a custos controlados e recuperação no México (planta em 100% capacidade). |
EPS | -US$ 0,02 | Melhor que est. -US$ 0,48 | Surpresa boa, mas ainda negativo. |
Dívida Líquida | Alta, 14,76x | - | Alarmante, mas liquidez US$ 2,3 bi dá fôlego. |
Fluxo de Caixa Operacional | Positivo, mas pressionado | - | Expansão no Rio aprovada (R$ 4,2 bi investimento). |
Fonte: Earnings call Q3 2025 e relatórios RI.
A dívida é o maior vilão:
Com divida de cerca de US$ 8,5 bi, em meio a juros altos e ciclo fraco este é o pior pesadelo hoje, mas o acordo IG4 alinha interesses de credores e controladores – foco em desalavancagem e eficiência.
É como dar uma dieta rigorosa a um glutão (no caso eu): dói no começo, mas o shape melhora.
Com PRESIQ/REIQ (subsídios aprovados), EBITDA pode ganhar centenas de milhões em 2026
O Setor Petroquímico hoje está com sobre oferta e o outlook global para 2025-2026 é misto: crescimento de produção ~3,5% em 2025, mas oversupply persiste até 2026, com Ásia liderando demanda.
Para Braskem, isso significa margens apertadas, mas oportunidades em plásticos sustentáveis e expansão no México/USA.
Cenário | Descrição (com Toque Ácido) | EBITDA 2026 (USD bi) | EBITDA 2027 (USD bi) | Preço-Alvo (R$) | Upside % (de R$8) |
|---|---|---|---|---|---|
Pessimista: O Turnaround que Virou Dor de Cabeça | IG4 injeta capital, mas Cade atrasa, spreads caem mais 10% e Maceió chove processos. Dívida explode, mercado surta. Tipo: "Salvamos a empresa, mas ela ainda fede a problema." | 1.0 | 1.1 | 6.00 | -25% |
Base: O Equilíbrio Tímido | Acordo rola suave, turnaround médio com desalavancagem pra 5x leverage. EBITDA cresce devagar, como dieta sem cheat day. Consenso atual reflete isso. | 1.4 | 1.6 | 12.00 | +50% |
Otimista: A Virada Épica | IG4 faz mágica: injeção de R$2-3 bi, REIQ bombando, expansão México/USA. Margens sobem 20%, vira peer de Lyondell. "De vilã a rainha da bolsa – quem diria?" | 1.7 | 2.2 | 18.00 | +125% |
Esses vêm de projeções como Fitch vendo USD 1.4 bi base e S&P com R$5.8 bi local (ajustado pra USD).
No otimista, some o REIQ full (US$280M extra) e eficiência IG4; no pessimista, subtraia o downturn prolongado até 2030 (per Q3 call).
Consenso de analistas:
Preço-alvo médio R$ 12,0 upside ~50%, com altas até R$18,0 e baixas R$ 8,0 por spreads fracos.
Múltiplos: EV/EBITDA ~6x histórico (vs. 13x em peers como Covestro em M&A).
Riscos:
O acordo reduz risco de RJ e abre turnaround mas e se...
E se o ciclo petroquímico global continuar uma novela de terror com oversupply asiático e energia cara?
E se o Cade virar o vilão regulatório?
E se os passivos de Maceió explodirem como uma bomba-relógio ambiental?
Os passivos de Maceió (afundamento do solo, passivos bilionários) ainda pairam como uma nuvem tóxica.
Para saber minha recomendação ...
ou....
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