Após a queda, vem a Calmaria? Atualização de Camil (CAML3)
As ações da Camil (CAML3) caem 50% desde a máxima em outubro de 2022, com a empresa sendo impactada principalmente pela queda das margens e pela alta de juros sobre sua dívida financeira.
Após tal queda a small cap está com Valor de Mercado de R$ 2,4 bilhões.
Neste relatório vou atualizar minhas projeções e tentar responder à pergunta:
Vale a pena investir nas ações da Camil (CAML3)?
Um pouco sobre a empresa
A Camil construiu uma plataforma completa de produtos e marcas de alimentos na América Latina por meio de uma estratégia de aquisições.
Com 35 plantas no Brasil, Uruguai, Chile, Peru e Equador, tem marcas líderes de mercado
Em 2022, no Brasil, a empresa agregou três categorias novas com grande potencial de crescimento: massas, café e biscoitos.
As marcas focam em 3 segmentos:
1. Alto giro como grãos e açúcar no Brasil
2. Alto valor, como massas, biscoitos, café e pescados
3. Operações internacionais.
Ultimas aquisições e projetos
Parte das aquisições não entraram completamente no resultado de 2022 e vão contribuir para o crescimento de 2023.
Na operação de massas, a Camil adquiriu a Santa Amália, que dobrou de margem em um ano, apesar da alta do trigo importado, com reposicionamento de preço e marca e sinergias.
A entrada em café, com o lançamento no final de março de 2022 do Café Bom Dia e Café União iniciou em abril de 2022 e já atingiu market share de 5% na grande São Paulo e Rio de Janeiro.
Em biscoitos, a aquisição da Mabel começou a entrar no resultado em 1 de novembro e em 4 meses a margem do negócio já não é mais negativa. O licenciamento da marca Toddy para cookies, reforçou presença no centro-oeste, nordeste e sudeste do Brasil.
No internacional, entraram no mercado equatoriano de arroz, com a aquisição da Dajahu, líder no segmento de arroz envelhecido no país e adquiriram a Silcom no Uruguai, entrando na categoria de produtos saudáveis no país.
Resultados do 4T22 e de 2022
A empresa teve Receita liquida recorde de R$10 bilhões em 2022, 13% maior que em 2021.
No 4T22 a receita liquida foi R$2,5 bilhões, 11% maior que no 4T21.
O segmento alto giro (grãos e açúcar no Brasil) teve desaceleração temporária de compras pelos varejistas, principalmente no açúcar, levando a queda de 10% no volume em 2022.
Já o crescimento dos preços de grãos em patamares elevados compensou os volumes menores.
O preço do açúcar está na máxima dado o preço no exterior e o câmbio, com a queda da oferta na Ásia onde a produção foi afetada pelo clima.
É esperado que o preço do açúcar caia um pouco nos próximos anos, o que deve melhorar os volumes.
Na categoria de alto valor (pescados, massas, biscoitos e café) o volume apresentou crescimento de 47% no trimestre e 138% no ano, com a entrada em biscoitos em novembro e café em março, além da recuperação de volumes e rentabilidade de pescados após a ruptura de sardinha de 2021
Massas teve redução de volumes, devido ao reposicionamento de preços e redução de produtos não rentáveis, levando a dobrar a margem EBITDA desde a aquisição.
No internacional, volumes cresceram em 2022 com aumento das exportações no Uruguai, apesar da queda no 4T22 pelo modelo de negócios do Uruguai, que concentrou suas exportações no 2T22.
No Peru e no Chile, o volume de vendas de arroz empacotado e a rentabilidade seguem pressionados pelo cenário político e econômico.
No Equador, ocorreu queda de volume no 4T22, mas a rentabilidade melhorou com mais eficiência comercial.
Margens – a preocupação atual - e as projeções futuras
A Camil vem fazendo esforços contínuos em aumento de margem, por meio da entrada em categorias de maior valor – posicionando-se mais como uma plataforma de alimentos indo na direção da Nestle – e por meio de sinergias nas aquisições.
Lucro Bruto atingiu R$481 milhões, 13% acima do ano anterior, com margem de 19% no trimestre.
A margem bruta recuperou-se no consolidado em 2022 com os melhores preços de produtos, mas ainda está abaixo dos valores históricos, e assim mantenho na projeção.
Já o EBITDA recorrente de 2022 teve margem de 7,6%, mas a margem EBITDA no 4T22 piorou para 6,2%.
A queda foi pela sazonalidade mais baixa em volumes do período e pelo resultado de um cenário econômico desafiador na América Latina, com redução temporária de compras pelos varejistas e menor diluição de custos e despesas fixas.
A Camil está focada em eficiência, mix de produtos com maior valor agregado e cross-selling de produtos e espero ver uma melhora nas margens daqui para frente por isso.
Estou estimando uma recuperação na margem Ebitda internacional, com base na retomada das compras na America Latina, mas ainda abaixo do patamar anterior.
Com relação as margens consolidadas também estou estimando uma lenta recuperação, que dependerá da captura de sinergias das empresas adquiridas, melhora na precificação destas marcas e do maior volume vendido de grãos, para diluir custos fixos.
Despesa financeira – a empresa se beneficiará da queda da Selic
A dívida líquida atingiu R$2,7 bilhões, um patamar de dívida líquida/Ebitda de 3 vezes, ainda dentro dos covenants (limites) para a empresa, de 3,5 vezes.
As aquisições impactando endividamento e capital de giro, enquanto o resultado no ano ainda não contempla os doze meses da maior.
O Resultado Financeiro líquido atingiu despesa de R$80 milhões no 4T22 e de R$290 milhões em 2022, em função do aumento da Selic.
Diante do cenário de juros altos, a Camil postergou parte dos projetos de expansão e está focada em eficiência e aquisições e aumentar a rentabilidade em categorias de alto valor.
O Capex (investimento) atingiu R$400 milhões no ano, com o pagamento de R$177 milhões da Mabel no 3T23, para os próximos anos, não estou projetando aquisições e estou apenas utilizando valores de investimento de manutenção nas plantas, de forma a desalavancar o resultado.
O Lucro Líquido foi de R$16 milhões no 4T22 e R$354 milhões em 2022, devido as maiores despesas de juros em 2023, o lucro deve levar a um P/L prejudicado para a Camil, o qual estimo melhore nos próximos anos com a redução da Selic, do endividamento e recuperação das margens com a captura de sinergias
Avaliação e preço alvo
Encontro um preço alvo de R$10 por ação e um upside de 47% para as ações da CAML3 com base no desconto de fluxo do caixa com uma taxa de desconto de 12%.
Estas projeções consideram um crescimento de receitas de apenas a inflação para a Camil, sem aquisições, a uma recuperação de margem, saindo de uma margem Ebitda recorrente de 7,6% em 2022 para 9% ao final do período projetado, conforme o gráfico abaixo.
Os maiores riscos para o preço alvo, além das condições da economia brasileira, juros e mercado de capitais, são ligados ao desempenho de volumes e margens das empresa.
A Camil tem de manter o market share e recuperar as margens conforme a estimativa para o preço alvo se concretizar.
Caso as margens de deteriorem mais, as ações podem experimentar quedas
CONCLUSÃO: