O resultado da Irani tem que ser analisado com detalhes, porque teve impactos de maior depreciação por maiores investimentos nos últimos anos e menor variação de ativos biológicos, que são itens que diminuem o Ebitda MAS NÃO representam dispêndios de caixa.
Além disso, o custo da sua matéria prima (aparas de papel) disparou e a enchente no Rio Grande do Sul prejudicou fornecedores e logística. Ainda assim, a empresa manteve margens resilientes, mostrando que os benefícios dos investimentos da plataforma Gaia já mostram resultados.
Neste relatório, vou analisar com o requerido detalhamento e atualizar a tese com o novo resultado!
Os volumes de vendas subiram saudavelmente e estão em bom momento, com o pib crescendo
O volume de vendas do Embalagens Sustentáveis (papelão ondulado) subiu 6,1% na comparação com o 3T23 e +10,9% vs o 2T24 com o mercado aquecido e evolução da capacidade produtiva adicionada na Unidade Embalagem Campina da Alegria.
Lembrando que o principal segmento atendido é alimentar, com alta participação em frangos.
A Irani cresceu mais que o mercado em papelão ondulado e sua participação de mercado aumentou para 4,2% no 3T24, em comparação com 4,0% no 1T24 .
O segmento de Papel para Embalagens Sustentáveis (Papel) subiu 1,1% frente ao 3T23 e 3,7% ante o 2T24.
A receita aumentou em relação ao 3T23 e 2T24, motivada principalmente pelo crescimento de volume de vendas de Embalagens Sustentáveis (Papelão Ondulado).
O Ebitda melhorou ante o trimestre anterior, com recuperação de preços em curso
O EBITDA Ajustado no 3T24 foi 6,0% inferior ao apurado no 3T23, e avanço de 6,1% quando comparado ao 2T24.
A margem Ebitda de 29,4% no 3T24 foi menor que os 32,7% do 3T23 mas ficou quase estável ante os 30,0% do trimestre anterior APESAR DA ALTA NA MATÉRIA PRIMA (APARAS) DE 30%, mostrando a captura de retornos dos investimentos realizados na Plataforma Gaia.
O resultado Ebitda teve impacto negativo de:
1) Aumento do custo das aparas
Desde o 2T24 ocorreu um aumento nos custos com aparas, principal matéria-prima da Irani (24% do custo total), com alta de 28,8% no 2T24 e 30,8% no 3T24.
Perceba que o preço médio da Irani em papel ondulado aumentou apenas 2% ante o tri anterior, enquanto os preços de aparas aumentaram 31%.
Desta forma, espero que a empresa continue repassando o aumento de preços nos próximos meses, como ocorre historicamente, veja no gráfico: Quando o custo das aparas sobe (área cinza) os preços de papel e embalagens da Irani acompanham.
Nos 9M24, as expedições de papelão ondulado atingiram um novo recorde, o que gerou pressão temporária sobre a demanda de aparas, com a alta de preços intensificada pela enchente no Rio Grande do Sul, paralisando alguns fornecedores.
A notícia boa é que desde agosto, a oferta e a demanda de aparas se equilibraram e os preços podem estabilizar, enquanto a empresa os repassa e repõe margem bruta.
2) Diminuição dos preços de papelão ondulado ao longo do ano passado
Os preços do papelão ondulado (R$/ton) caíram 2% no 3T24 ante o 3T23.
A notícia boa é que no início de 2024 os preços de mercado estabilizaram e no 3T24 já aumentaram 1,5% em relação ao 2T24.
Além disso, no segmento papel, os preços aumentaram ante o ano e trimestre anterior.
Veja os movimentos de preços nos gráficos:
3) Menor variação do valor justo dos ativos biológicos
Os ativos biológicos da Irani incluem árvores e reflorestamentos que compõe os ativos da empresa.
Esses ativos sofrem variações de valor justo (ou seja, ajustes no valor de mercado).
Esse tipo de ativo está sujeito a flutuações baseadas em condições de mercado, variações climáticas e a demanda por produtos.
A menor valorização impacta o lucro líquido, tornando este resultado do trimestre menos expressivo em relação ao ano anterior.
No 3T24, o ajuste de valor justo dos ativos biológicos foi menor em comparação aos trimestres anteriores e, portanto, o impacto positivo que esses ativos normalmente trazem para o lucro líquido foi mais contido.
4) Maior depreciação, devido aos altos investimentos realizados nos últimos anos na Plataforma Gaia, que estão aos poucos transformando-se em melhorias de eficiência para a empresa
Repare que os dois últimos itens não têm impacto caixa para a Irani.
O fluxo de caixa segue forte
O Fluxo de Caixa Livre Ajustado, que desconsidera os investimentos na Plataforma Gaia e outros Projetos de Expansão, bem como a distribuição de dividendos, foi positivo em R$ 32 milhões no 3T24 beneficiado por R$ 22 milhões de do crédito de PIS e Cofins sobre aquisição de aparas no trimestre, referente à ação judicial (aquisições passadas).
Desde agosto de 2023 até setembro de 2024, foram compensados R$ 147 milhões, restando um saldo de R$ 91 milhões a serem compensados nos próximos 12 meses.
Também estão sendo aproveitados os créditos em compensação dos tributos sobre as novas aquisições de aparas.
Nos últimos 12 meses findos no 2T4, o Fluxo de Caixa Livre Ajustado foi de R$ 289 milhões, 27% maior que no 2T23, um FCF yield de 15%
GERANDO VALOR e recomprando ações
A Irani (RANI3) segue gerando valor para os acionistas com um ROIC de 11% mesmo em um período mais difícil, superando largamente o custo da dívida de 11,3% ao ano (CDI + 0,3%). Após os efeitos do IR e CSLL, o custo foi de 7,4% ao ano.
Perceba o efeito do benefício tributário uma vez que a despesa financeira reduz o imposto de renda a ser pago.
A relação dívida líquida/EBITDA Ajustado foi de 2,26 vezes no 3T24 dentro do limite de 2,5x e um pouco maior que nos tri anteriores pela redução do Ebitda.
91% da dívida bruta está classificada no longo prazo, sendo 98% denominada em moeda local.
Remuneração do acionista via recompras e proventos
No 3T24, foram recompradas 3.311.600 ações no Programa de Recompra 2024 com preço médio de R$ 7,98 (comparado a cotação de 7,69 hoje em 31/10/24).
Desde o início do Programa de recompra de ações 2024, foram recompradas o total de 3.8 milhões de ações, pelo preço médio de R$ 8,097
Desde 2021, já foram recompradas mais de 17 milhões de ações, reduzindo o número total em 7%.
Quando as empresas recompram ações e posteriormente as cancelam, o percentual do acionista na empresa aumenta, assim como sua fatia dos dividendos pagos.
A Irani distribuiu aproximadamente R$ 0,55 por ação nos últimos doze meses, com Dividend Yield de 4,36% e está propondo R$10 milhões em dividendos, 25% do lucro líquido do 3T24.
Múltiplos projetados E VALUATION
Espero melhora no desempenho operacional da Irani nos próximos trimestres com a normalização dos custos de aparas, repasse e continuidade de aumentos de preços.
Reitero recomendação de Compra com perspectivas otimistas para a demanda de papelão ondulado e embalagens no Brasil.
A Irani é uma empresa de margem bruta e Ebitda alta, que atua em um segmento estável com alta exposição em embalagens para alimentos, tem uma gestão responsável e com bons resultados ao longo do tempo.
O EV/Ebitda projetado para 2025 é de 5,5x ABAIXO do da Klabin (KLBN11) de 6,4x, atuante no mesmo setor.
Os dividendos projetados para Irani nos próximos 12 meses são de cerca de 5%, semelhantes ao que eu espero para a Klabin, que atua no mesmo setor.
A Klabin deve ter dividendos reduzidos com sua nova política de pagamento recém divulgada, diante do endividamento mais alto.
O novo plano de dividendos da KLBN11 reduziu para uma faixa de 10% a 20% do Ebitda os proventos o que antes era de 15% a 25%.
Se os dividendos da Klabin e Irani são parecidos, o endividamento da Irani e Ev/Ebitda são menores !
Irani tem divida líquida/Ebitda de 2,2x (estimo ser o pico, com redução nos próximos meses) pois encerrou os maiores investimentos do projeto Gaia.
A Klabin tem dívida líquida Ebitda estimada de 3,5x que deve ficar em cerca de 3,2x considerando o aporte de R$ 1,8 bi no Projeto Plateau e nova política de dividendos. A Klabin tem limite de endividamento em ciclos de investimento de 3,9 x seu Ebitda.
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Abraços
Cristiane Fensterseifer – CNPI, CGA e consultora CVM de investimentos no www.investe10.com.br
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